• 抱团,休矣

    2021-03-08


    从各个规模指数来看,今年春节后都有比较大幅度的回撤。其中,上证指数跌4.19%,上证50跌8.44%,沪深300跌9.38%,创业板指跌15.87%。然而深究市场结构,我们会惊讶的发现,同期有超过80%的股票是上涨的。


    选取最具代表性的茅指数与最小市值指数,茅指数主要包含了消费、医药、科技等领域“类茅台”的部分龙头公司,也是前期基金抱团的集中地,而最小市值指数顾名思义,包括了两市最不受待见的50只小市值股票。

    茅指数V最小市值指数.jpg

    虽然这两个指数的成分股无论从成长、盈利、规模等各方面看都有天壤之别,但同为A股公司,过去三年多的时间里它们涨跌幅的相关性还是超过0.5的,而春节后这一指标骤降至接近0,两个指数的涨跌几乎不存在相关性。从图上一个两周多的周期可以更加明显的看出,涨跌是完全相反的,规模指数代表市场的效用已经严重失真了。


    去年底有个笑话,彼时“龙头”盛行,“赛道”成风,公募基金选择研究对象时500亿以下的“小”公司一律不看,稍微年轻一点,不太“上道”的基金经理想调研一下,还会被老同志劝说,“买小公司,错了是你的责任,买大公司,错了是标的的责任”。 这好比举行面试,身高一米九以下的简历先扔掉,这样既不合常理,也显失严谨。以贴标签的方式选企业,只会永远跟在市场车轮的后方,惹得灰头土脸。


    诚然,这些抱团股中的大多数都是经过验证的优质企业,这也是本轮结构性牛市与前几次A股的疯牛炒作不同之处。但是抱团抱的太紧,估值虚高太多,总会由于各种各样的原因回归理性。以全球市值最大的苹果公司近期下跌为例,按最近一次年报计算,每股的自由现金流大约是$4.52,近三年来收入利润基本为零增长,以最高时期股价$144.87计算,永续经营对应的贴现率是3.12%。然而近期美债上涨,已经有外资行将贴现率的预期提升到了4%,这一做现金流折现模型发现,预期的股价变成了$113,似乎给下跌找到了理由。然而公司基本面没有任何实质性变化,企业价值却少了近30%,不合逻辑。


    周末政府工作报告也再次强调了要“稳步推进注册制改革…更好发挥多层次资本市场作用,拓展市场主体融资渠道”。站在顶层架构的角度,金融体系、资本市场的存在是为实体经济而服务的,企业由间接融资逐步转为直接融资也是注册制重要目的之一。龙头公司本身就有规模优势、融资优势,如果再由于抱团炒作而挤占资源,不能发挥资本市场的作用,我想这种情况是不能持续的。所幸的是年后的市场已经表现出了转变,资金在不同属性的股票中流动,结构性的机会再现,这样健康的市场是A股长牛的基石。


    抱团,休矣。


    方义

    思为投资管理有限公司合伙人

    思为可转债私募基金经理


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