• 美股回调,国债背锅?

    2021-03-02


    近期美股出现了深度下跌,截止周五收盘,纳指两周内下跌6.41%,并且这种下跌的趋势呈现加速态势,在周四当天纳指就回调了3.52%。其中,前期涨幅较大的新能源汽车,稀有金属,区块链下跌尤为突出,一些核心科技股如FAANG中脸书同期下跌4.76%,亚马逊下跌5.64%,苹果-10.42%,奈飞-3.18%,谷歌-3.2%。

    市场上有一种观点认为,美债收益率上行是本轮美股下跌的重要原因,并将在较长的一段时间内影响股市。由于疫苗大规模接种,经济复苏预期增强,加上拜登政府1.9万亿美元的刺激计划,市场对通胀的预期大幅增涨。过去10年以来,1.4是10年期美债收益率的上限,而2月25日盘中当天突破至1.6。同日美国财政部拍卖620亿美元的7年期国债,竞拍倍数跌至1.86,是近十二年来的新低。更为灾难性的是这次拍卖中,以国外央行为代表的间接购买人的获赔比例由前次的64%大幅回落至38%。简而言之,过往由强大经济体支撑的美元国债,现在正由于货币滥发,社会矛盾突出逐渐失去吸引力,尤其是海外投资者的青睐。

    1614667446(1).jpg

    债券收益率上升提升了投资者对其他风险资产收益率的要求,显著的增加直接以及间接融资成本,而以科技股为代表的股票,其高估值也正是来自于相对较低的折现率,以及低廉的融资成本。这个逻辑似乎是无可挑剔的,我们可以来观察一下,近十年来美债收益率和纳斯达克指数之间的关联程度。

    1614667459(1).jpg

    不难看出,纳指的涨跌和美债收益率没有显著的相关性,无论是美债收益率上涨期间或下跌的期间,纳指都呈现了单边上涨的趋势。我们显然不会得出美债上涨导致美股上涨,同时美债下跌也导致美股上涨这样自相矛盾的结论。关注单一的经济指标作为投资决策的依据往往会有误导性,最近的一次典型的事件就是周三港府宣布加息,当天恒生综指下跌超过3%,周四就立即反弹,收复了大部分失地。再比如我们也曾统计过近20余年来历次央行调整基准利率与之后1天至半年不等的时间内A股的涨跌幅,并未发现明显的相关性特征。

    每一次市场在出现估值泡沫的时候都会总结出不同的“故事”成为导火索,历史上这样的情况不胜枚举,例如2000年互联网泡沫破灭的人们称之为“价值回归的必然结果”,2008年把责任推给了次贷,去年让巴菲特都不曾经历的连续熔断则归咎于“新冠”。至于87年10月的暴跌至今未找出原因,程序化失效,羊群效应,流动性假说等等推断都盛行一时。

    我认为在当前的市场环境下,美股的下跌主要是内因导致,而美债仅仅是导火索。

    1614667473(1).jpg

    观察纳指和道指PE/PB band可以看出,在过去十余年间指数价格的增速已经大幅超越了企业盈利能力的增幅,达到比历史几次股灾前还要高非常多的水平。拿目前全球市值排名第一的苹果公司为例,过去三年公司的收入及利润都是零增长,但股价上涨了2倍多。更不用提像特斯拉,ZOOM这类估值已经将未来2-3年的成长都预支了的公司。

    大放水导致的一系列多米诺效应是复杂且相互作用的,我们认为投资组合长期回报的核心驱动力应该是简单的、常识所能理解的,如底层资产的商业模式、现金流、成长性等等。股票市场是一个复杂且精密的大系统,每天的变化受到多重因素的共同影响,单一原因对股市涨跌的影响终归是有限的,当我们贴近、观察市场的时候,切忌一叶障目,不见泰山。


    方义

    深圳思为投资管理有限公司合伙人

    思为转债私募证券投资基金投资经理



    欧美另类69xxxxx,日本不卡免费新一二三区,我要看黄色,波多野结衣中文字幕 网站地图