• 短期宏观经济如何影响股市

    2019-01-17


    又到了季末和年末忙碌的季节,各大机构纷纷祭出自己的年度/季度预测。股市自然是我们最关心的话题。关于今年的股市走势,大家似乎看法比较一致,大多数机构还是没有悬念地和往年一样保持了“谨慎看多”的态势。但是对于上半年,或者说今年一季度的股市走势,大家似乎不太乐观。理由显而易见,一季度宏观经济承压,恐怕股市走势会比较难看。这也非常好理解,可不是吗,经过去年毛衣战等一系列的折腾,民营企业叫苦不迭,房地产数据越来越难看,刚刚出炉的进出口数据增速双双转负。在这样的担心下,大家都替A股捏把汗,所以最近交流下来,大家都对未来一个季度的股市持有相对悲观的观点。

    我自然没有自大到质疑大部分人对宏观经济的判断,因为大家的论点读起来都是那么得有理有据,但是多年的经验也告诉我,事情似乎没有那么简单,所以我自己也做了一点点研究,并把前期的研究结果分享出来和大家一起探讨。

    这里大多数人的逻辑是:今年一季度/上半年宏观经济数据会不好,所以股市也不会好。注意,这里有一个前提假设,一季度的宏观经济和一季度的股市表现是强相关的。我们都认同,股市是宏观经济的映射,但是短期股市的走势会不会和宏观经济一致呢?为此,我调取了过去19年的宏观经济数据和上证综指的涨跌幅数据,做了一些比较。样本提取时间为1999年四季度到2018年三季度,提取频率为季度,总共有76个数据点。比较发现,从2000年以后,每季度经济GDP同比增速的变化和当季股市涨跌幅呈现的相关性为0.16,这是一个很低的数字。并且,我还专门挑出了经济增速变动较大的年份来仔细观察,结果如下:

    宏观经济对股市的短期影响

    在过去的20年里,经济增速变化超过10%的季度有10个,但是和经济增速大幅变动一样,出现同一方向的大幅变动的股票市场仅有5个(除开01年,GDP增速从8.5跳跃到9.5,股市一季度涨幅仅为1.9%。),看起来更象一个随机事件。有意思的是,09年受全球金融危机影响,中国一季度GDP增速从上季度的9.7大幅回落到6.4,实现了中国1990年后的增速首次破7,却并未引发当季市场的恐慌,相反,市场当季大幅反弹30%。接下来,10年一季度,中国经济强势回暖,从增速9.4重新站回12.2,增速涨幅接近30% ,而同期股市却下跌了5%。这样的数据不禁让人怀疑,难道股市和宏观经济没有相关性吗?那我们对宏观经济的预测还有意义吗?

    于是,我又做了另一组比较,如果把当季经济增速的变化和上一季度的股市涨跌幅做一个相关性测试,结果如下:

    这次很明显,相关性提高了很多,从原来的0.16提升了刚好一倍,并且在经济剧烈变化的季度里,有八个季度上证综指发生了同一方向的变化。相信聪明的读者已经明白了,作为股市的晴雨表,宏观经济的变化更容易反映在上个季度的股市中,因为投资者早就预测到了短期的经济变化走势,提前做出了反应。另外还有一个比较有意思的变化:宏观经济对股市的短期影响.jpg

    那么,当2018年第四季度上证综指已经下跌11.61%以后,您还会把对明年经济的悲观预期作为自己投资决策的依据吗?我观察到,在09年以前,GDP增速的变化与当期股市涨跌相关性较高,但是09年以后的十年,当季股市表现和GDP增速甚至呈现出一点点负相关性。而股市的涨跌对下季度宏观经济的变化表现的预测能力正在逐步提高,其相关性在09年以后已经达到0.45。A股市场在这十年里正在发生一些悄然的变化,或许这也是市场正在逐步走向成熟和有效的另一佐证,从侧面也反映了大家对宏观经济短期变化的预测准确率也在逐年提高。

    谷辰,深圳思为投资管理有限公司合伙人


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